近日,國(guó)家級(jí)專精特新小巨人企業(yè)深圳市龍圖光罩股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“龍圖光罩”)申請(qǐng)?jiān)谏辖凰苿?chuàng)板上市,根據(jù)上交所上市委12月8日公告,深圳市龍圖光罩股份有限公司科創(chuàng)板首發(fā)12月15日上會(huì)。

根據(jù)龍圖光罩招股書(shū),龍圖光罩的主營(yíng)業(yè)務(wù)為半導(dǎo)體掩膜版的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售,是國(guó)內(nèi)稀缺的半導(dǎo)體光罩廠商。龍圖光罩緊跟國(guó)內(nèi)特色工藝半導(dǎo)體發(fā)展路線,不斷進(jìn)行技術(shù)攻關(guān)和產(chǎn)品迭代,半導(dǎo)體掩模版工藝節(jié)點(diǎn)從1μm逐步提升至130nm,產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于功率半導(dǎo)體、MEMS傳感器、IC封裝、模擬IC等特色工藝半導(dǎo)體領(lǐng)域,終端應(yīng)用涵蓋新能源、光伏發(fā)電、汽車(chē)電子、工業(yè)控制、無(wú)線通信、物聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)電子等場(chǎng)景。

去年12月,華虹公司間接控股子公司華虹虹芯和立昂微實(shí)控人控制的瑞揚(yáng)合伙分別出資8000萬(wàn)和4000萬(wàn),士蘭微的關(guān)聯(lián)方士蘭控股和銀杏谷壹號(hào)分別出資2000萬(wàn)元入股龍圖光罩。至此,華虹半導(dǎo)體(688347.SH,1347.HK)、士蘭微(600460)、立昂微(605358.SH)三家晶圓廠均成為了龍圖光罩的股東。這三家晶圓廠的行業(yè)地位非常具有代表性,華虹半導(dǎo)體為全球第六大、中國(guó)大陸第二大晶圓代工廠(Fabless),士蘭微為中國(guó)排名的第一的功率半導(dǎo)體廠商、立昂微為第三代半導(dǎo)體龍頭。

那么,這三家知名的晶圓廠,為什么會(huì)看好龍圖光罩這家2022年?duì)I業(yè)收入還不到2億元的企業(yè)呢?我們梳理了一下龍圖光罩披露的信息,結(jié)合一些公開(kāi)資料,我們認(rèn)為有以下幾點(diǎn)主要的原因:

1、龍圖光罩收入利潤(rùn)快速增長(zhǎng),財(cái)務(wù)指標(biāo)良好

過(guò)去三年,龍圖光罩營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到75%,而且功率半導(dǎo)體領(lǐng)域的占比持續(xù)上升,產(chǎn)品結(jié)果持續(xù)優(yōu)化,展現(xiàn)出了良好的發(fā)展勢(shì)頭。同時(shí),龍圖光罩的盈利能力也非常優(yōu)秀,2022年的凈利潤(rùn)超過(guò)6400萬(wàn),同樣維持了較高的增速。

龍圖光罩的現(xiàn)金流也非常好,說(shuō)明雖然處于快速擴(kuò)張的階段,但是財(cái)務(wù)狀況還是非常穩(wěn)健,經(jīng)營(yíng)的質(zhì)量比較高。在這種情況下,龍圖光罩對(duì)投資人的吸引力還是比較高的,也容易獲得比較合理的估值對(duì)價(jià)。

事實(shí)上,龍圖光罩申報(bào)上市前進(jìn)行過(guò)兩次外部融資,估值也充分的反應(yīng)了公司的價(jià)值。在提交IPO申報(bào)材料之前,2022年12月的融資估值在17.8億元左右,此前2022年7月,融資后的估值為12.5億元左右,兩輪分別融資1.8億元、1.2億元,第二輪相較于前一輪投后估值增加了28%左右,這和龍圖光罩業(yè)績(jī)持續(xù)、快速增長(zhǎng)的邏輯是對(duì)應(yīng)的。

2、行業(yè)賽道國(guó)產(chǎn)替代空間巨大,產(chǎn)業(yè)鏈安全至關(guān)重要

掩膜版是半導(dǎo)體制造工藝中的關(guān)鍵材料,用于半導(dǎo)體制造的光刻環(huán)節(jié)。半導(dǎo)體制造的光刻是指通過(guò)曝光工序,在晶圓表面的光刻膠上刻畫(huà)出電路圖形,然后通過(guò)顯影、刻蝕等工藝流程,最終將電路圖形轉(zhuǎn)移到晶圓上的過(guò)程。

根據(jù)國(guó)際半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)(SEMI)數(shù)據(jù),在全球半導(dǎo)體掩模版市場(chǎng),晶圓廠自行配套的掩膜版工廠規(guī)模占比65%,獨(dú)立第三方掩膜廠商規(guī)模占比35%,其中獨(dú)立第三方掩膜版市場(chǎng)主要被美國(guó)Photronics、日本Toppan和日本DNP三家公司所控制,三者共占八成以上的市場(chǎng)規(guī)模,市場(chǎng)集中度較高。

資源來(lái)源:龍圖光罩招股說(shuō)明書(shū)

根據(jù)國(guó)際半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)(SEMI)、中國(guó)電子材料行業(yè)協(xié)會(huì)(CEMIA)數(shù)據(jù),全球半導(dǎo)體材料市場(chǎng)規(guī)模呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),從2017年469億美元增長(zhǎng)至2021年643億美元,年復(fù)合增長(zhǎng)率為8.21%,預(yù)計(jì)2022年規(guī)模為698億美元;中國(guó)大陸半導(dǎo)體材料市場(chǎng)規(guī)模快速增長(zhǎng),從2019年為87億美元增長(zhǎng)至2021年的119億美元,年復(fù)合增長(zhǎng)率為16.95%,預(yù)計(jì)2023年規(guī)模為163億美元,增速遠(yuǎn)超全球半導(dǎo)體材料市場(chǎng)。

根據(jù)中金公司發(fā)布的研報(bào),目前中國(guó)大陸對(duì)于光掩膜版生產(chǎn)能力較弱,其中僅中芯國(guó)際擁有較為先進(jìn)的光掩膜制造工藝,其制程節(jié)點(diǎn)覆蓋350nm至14nm各技術(shù)節(jié)點(diǎn)的光掩模產(chǎn)品,目前中國(guó)大陸廠商已量產(chǎn)主流技術(shù)節(jié)點(diǎn)仍主要停留在350nm~130nm,130nm及以下工藝節(jié)點(diǎn)目前參與廠商較少。根據(jù)中國(guó)電子協(xié)會(huì)官網(wǎng),目前中國(guó)半導(dǎo)體掩膜版的國(guó)產(chǎn)化率10%左右,90%需要進(jìn)口,高端掩膜版國(guó)產(chǎn)化率3%。我們認(rèn)為隨著未來(lái)中國(guó)大陸晶圓廠產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)產(chǎn),且主要集中在65/55nm~28nm工藝節(jié)點(diǎn),該領(lǐng)域有望迎來(lái)廣闊的國(guó)產(chǎn)替代空間。

晶圓廠對(duì)產(chǎn)業(yè)情況的變化非常敏感,且其自身也會(huì)不斷提高自身的產(chǎn)品節(jié)點(diǎn)、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模,其投資入股的邏輯想必也是充分考慮到了未來(lái)市場(chǎng)的增長(zhǎng)和供應(yīng)狀況。一方面投資入股可以獲得投資端價(jià)值的增長(zhǎng),享受行業(yè)增長(zhǎng)的紅利,賺取投資收益;另一方面,與上游光罩廠建立緊密的合作關(guān)系,也有利于保障其產(chǎn)業(yè)鏈安全,在未來(lái)自身產(chǎn)能大幅增加時(shí),使得光罩這一材料可以得到充分保障,不至于成為產(chǎn)能瓶頸。

3、龍圖光罩處于國(guó)內(nèi)第三方光罩廠第一梯隊(duì),先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯

根據(jù)龍圖光罩披露的問(wèn)詢回復(fù),2022年公司半導(dǎo)體掩模版在中國(guó)大陸半導(dǎo)體獨(dú)立第三方掩模市場(chǎng)中占境內(nèi)廠商的市場(chǎng)份額約為13.19%-26.39%,公司處于境內(nèi)獨(dú)立第三方半導(dǎo)體掩模版企業(yè)第一梯隊(duì),在中國(guó)大陸第三方半導(dǎo)體掩模市場(chǎng)中境內(nèi)廠商的市場(chǎng)相對(duì)排名在第二位。

龍圖光罩稱,公司與迪思微和中微掩模開(kāi)始從事半導(dǎo)體掩模版的時(shí)間接近,當(dāng)前均可以生產(chǎn)130nm制程節(jié)點(diǎn)半導(dǎo)體掩模版,整體業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)度及客戶結(jié)構(gòu)基本相當(dāng),均屬于行業(yè)內(nèi)第一梯隊(duì),具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。